2026 年的第一个月，华尔街给 Adobe 奉上了一份不太雅瞻念的“新年礼物”。

短短一周之内，Oppenheimer、BMO Capital Markets、高盛、Jefferies 四家机构接连下调了这家创意软件巨头的评级。Oppenheimer 分析师 Brian Schwartz 在陈说中直言，“AI 期间转型期带来的挑战性运营环境”正在导致“令东说念主失望且合手续降速的营收增长”。这一波看空潮将分析师对 Adobe 的共鸣评级推低至 3.91 分（满分 5 分），创下自 2013 年以来的最低水平。

音书传出后，Adobe 股价单日最大跌幅达 7.8%。关于一家市值曾靠拢 3,000 亿好意思元的科技巨头来说，这么的时势已不是第一次。事实上，从 2023 年底于今，Adobe 累计着落跳跃 45%，同期，纳斯达克 100 指数涨幅跳跃 50%，被视为 AI 受益者的软件股 ETF 也上升了近 30%。

也曾被视为创意软件代名词的 Adobe，似乎正在被 AI 海潮冲击。

华尔街的集体看空

投行 Oppenheimer 在 1 月的一份研报中，将 Adobe 的评级从“跑赢大盘”下调至“合手平”。分析师 Brian Schwartz 绝不客气地指出，Adobe 正面对“AI 期间转型期间充满挑战的运营环境，导致营收增长乏力且束缚降速”。这不单是是一家投行的看法。险些在团结期间，BMO Capital Markets、Jefferies 等多家机构也纷繁下调了对 Adobe 的评级。

最引东说念主负责的是 Goldman Sachs（高盛集团）。这家华尔街巨头在 1 月 11 日发布的陈说中，顺利给出了“卖出”评级，缱绻价 290 好意思元。分析师 Gabriela Borges 在陈说中写说念：“天然 Adobe 在往日得胜叮嘱了许多期间转型，但 AI 正在使联想民主化，这将国法 Adobe 中枢创意专科东说念主士用户群的增长。咱们驯服，咱们只是处于一个多年期结构性顶风的运转阶段。”

细看这一轮下调潮，每家机构给出的根由大同小异，中枢词汇即是一个词：AI 竞争。

Oppenheimer 分析师 Brian Schwartz 在陈说中直言，生成式 AI（Generative AI）正在加快内容创作领域的变革，而 Adobe 这种依赖订阅收费的生意神态，在叮嘱这种变化时显过劲不从心。他指出，AI 正在攻讦内容坐褥的价钱门槛，这对以“高端专科器用”自居的 Adobe 组成根人性挟制。

BMO 分析师 Keith Bachman 则更为直白。他在陈说中提到，凭据 BMO 对 Creative Cloud 用户的第七次专项走访，竞争压力正在彰着加重，尤其是在中小企业、解放办事家和学生群体中，替代有缱绻正在快速渗入。

“天然 Adobe 咫尺估值不算过高，但咱们看不到彰着的催化剂，股价可能会在区间内颠簸。”Bachman 写说念，并将 Adobe 的评级从“跑赢大盘”下调至“市集发达”，缱绻价设为 375 好意思元。

而高盛分析师 Gabriela Borges 顺利给出了“卖出”评级，她觉得 AI 正在让联想本领普及化，这将国法 Adobe 中枢专科用户群体的增长。“咱们驯服这只是多年期结构性顶风的开端，”Borges 在陈说中写说念。这意味着在高盛眼中，Adobe 面对的不是一两个季度的波动，而是恒久基本面的根人性挑战。

Jefferies 在 1 月初的下调更是点明了问题中枢：从 2023 财年于今，Adobe 的营收增速一直在放缓，AI 带来的孝敬“尚未在财务数据中体现”。KeyBanc 则将缱绻价顺利设定为 310 好意思元，并明确暗示，竞争压力将合手续压制 Adobe 的股价发达。

数据也印证了这种悲不雅神色。自 2023 年底以来，Adobe 股价仍是着落跳跃 45%，而同期跟踪软件行业的来去所来去基金（ETF，Exchange－Traded Fund）却上升了近 30%，纳斯达克 100 指数更是飙升了跳跃 50%。这种背离，明晰地反馈出市集对 Adobe 将来远景的担忧。

图丨Adobe 股价变化（来源：Google）

咫尺 Adobe 的共鸣推选评级（recommendation consensus）仅为 3.91 分（满分 5 分），这是自 2013 年以来的最低水平。在阿谁时候，Adobe 刚刚完成从传统软件销售神态向订阅制的转型，市集对这种新神态充满疑虑。如今，历史似乎又在重演，只不外此次的挑战不是生意神态，而是来自 AI 期间对扫数创意产业的根人性颠覆。

当专科器用遇上 AI 民主化

要探究 Adobe 刻下的窘境，开端需要探究 AI 对创意软件行业带来的根人性冲击。

在 ChatGPT、Midjourney 和 Nano Banana等器用横空出世之前，制作一张高质地的生意海报、联想一套圆善的品牌视觉系统、或者创作一段专科级的宣传视频，需要的是数年致使数十年的专科磨砺，以及对 Photoshop、Illustrator、Premiere 等复杂软件的忽闪。这种高门槛既是 Adobe 的护城河，亦然其生意神态的根基——专科用户快意为刚劲的功能付出每月 59.99 至 69.99 好意思元的订阅用度，因为他们别无遴荐。

但生成式 AI 改变了这个游戏划定。

OpenAI 的 Sora 不错凭据笔墨描写顺利生成高清视频，Midjourney 能在几秒钟内创作出立场相反的艺术插画，Canva 将专科联想本领封装进了肤浅的模板系统，Nano Banana 更是将 AI 的图像编著本领擢升到一个新的高度。一个从未学过联想的通常东说念主，当今只需要输入一句话，就能获得往日需要专科联想师破费数小时才能完成的作品。

这种“AI 民主化”海潮正在从两个主张挤压 Adobe。

第一个主张来自纯 AI 器用。OpenAI、Midjourney、Runway、Google 等公司提供的就业，顺利绕过了传统联想软件的学习弧线。用户不需要知说念什么是图层、蒙版或贝塞尔弧线，只需要用天然话语描写我方念念要的后果。这对 Adobe 的初学级用户群体组成了顺利挟制，那些偶尔需要作念一张应酬媒体图片、一份肤浅海报的东说念主，为什么还要花期间学习复杂的专科软件？

第二个主张来自传统竞争敌手的 AI 化升级。Canva 在 2025 年束缚强化其 Magic Studio 系列 AI 功能，包括 Magic Design、Magic Edit、Magic Write 等，将蓝本就肤浅易用的平台进一步攻讦门槛。凭据行业数据，Canva 提供跳跃 25 万个免费模板和 40 万个付费模板，其 Pro 计较每月仅需 14.99 好意思元，不到 Adobe Creative Cloud 全家桶价钱的四分之一。

Figma 则在另一条阵线上蚕食 Adobe 的市集。这家曾差点以 200 亿好意思元被 Adobe 收购的公司（来去于 2023 年底因监管压力而取消），如今在 UI／UX 联想领域的市占率据揣测已达 80% 至 90%，而 Adobe 的同类家具 Adobe XD 正在快速失去市集份额。

2025 年 5 月的 Config 大会上，Figma 衔接发布了 Sites、Make、Buzz 和 Draw 四款 AI 驱动的新器用，顺利对标 Adobe 在网站建设、代码生成、营销内容和矢量图形联想等领域的中枢家具线。

2026 年 1 月 13 日，适值是 Oppenheimer 下调 Adobe 评级的团结天，苹果也通知推出 Apple Creator Studio 订阅包，将 Final Cut Pro、Logic Pro、Pixelmator Pro 等六款专科创作期骗打包，订价仅为每月 12.99 好意思元或每年 129 好意思元。只相等于 Adobe Creative Cloud 全家桶一年用度的约六分之一。学生和教师责任者更是只需每月 2.99 好意思元。

图丨Apple Creator Studio（来源：Apple）

哪怕 Apple 的器用在功能广度上还不如 Adobe 全面（比如清寒雷同 InDesign 的排版器用，Pixelmator Pro 也不足 Photoshop 刚劲），但关于大多数创作家的日常需求来说，仍是“有余好”了。

更伏击的是，它在扫数 Apple 生态内达成了无缝集成，从 iPhone 拍摄，到 iPad 上用 Apple Pencil 编著，再到 Mac 上完成最终输出。这种跨拓荒的通达体验，是 Adobe 这么的纯软件公司很难复制的上风。

Firefly 能撑起时势吗？

实质上，Adobe 自身也有在积极拥抱 AI 海潮。

Adobe 的 AI 计谋中枢是 Firefly，这是公司自主研发的生成式 AI 模子系列，于 2023 年推出，并在尔后束缚迭代升级。凭据 Adobe 官方数据，国法 2025 年 4 月，用户通过 Firefly 生成的财富累计已跳跃 220 亿个，这是生成式 AI 历史上增长最快的采用弧线之一。在 AI 联想器用市集结，Firefly 以约 29% 的份额位居第一，最初于 Midjourney 的 19% 和 Canva AI 的 16%。

图丨Adobe Firefly 的功能（来源：Adobe）

2025 年 10 月的 Adobe MAX 大会上，公司发布了一系列重磅更新：

Firefly Image Model 5 堪称能生成原生 4K 分辨率的相片级真正图像；Generate Soundtrack 和 Generate Speech 功能将 AI 音频创作本领带入平台；全新的 Firefly 视频编著器提供了基于期间轴的 AI 编著体验。Adobe 还引入了来自 Google、OpenAI、Runway、ElevenLabs 等配结伴伴的第三方模子，试图将 Firefly 打变成一个“AI 模子团员平台”。

更值多礼贴的是 Firefly Foundry 就业。这是一项面向企业客户的定制化 AI 模子就业，允许品牌方基于自有素材磨砺专属的生成式 AI 模子，确保输出内容允洽品牌调性。Adobe 堪称这将匡助营销团队将财富变体坐褥遵守擢升 70% 至 80%，同期将审核和确就地间裁减 75%。

从家具调动的角度看，Adobe 的手脚不可谓不密集。但问题在于，这些调动何时能转动为真金白银的收入增长？

这恰是分析师们最记念的问题。Jefferies 不才气陈说中明确指出，“AI 孝敬擢升尚未体当今营收趋势中”。Morgan Stanley 早在 2024 年 9 月就曾因雷同原因下调 Adobe 评级，觉得公司数字媒体业务的 ARR（Annual Recurring Revenue，年度时时性收入）增速与家具调动力度不匹配，“AI 的顺利变现逾期于初期预期”。

Narwhal Capital Management 的一位投资司理在谈及 Adobe 时直言：Adobe 仍是在家具中全面整合了 AI 功能，但投资者看到的是用户更快地完成任务，而不是更多的用户或更高的订阅收入。换句话说，AI 擢升了遵守，但这种遵守擢升可能反过来侵蚀 Adobe 的席位数目，若是一个东说念主当今颖慧两个东说念主的活，企业为什么还要买两个许可证？

这是 Adobe 面对的深层悖论：AI 越刚劲，单元责任的价值就越低；AI 器用越普及，专科手段的溢价就越小。Adobe 四十年来构建的生意神态树立在“专科本领稀缺”这个前提之上，而 AI 正在让这种稀缺性快速消解。

高门槛还能保管多久？

有一个道理的征象：尽管 AI 器用层见叠出，Adobe 自身也在积极加入多样 AI 功能，但它的中枢家具依然保合手着相等高的学习门槛。

开放 Adobe Photoshop，当面而来的是一个塞满多样器用、面板和菜单的复杂界面。忽闪这款软件，需要干预大齐期间。Illustrator 的贝塞尔弧线、Premiere Pro 的多轨期间线、After Effects 的症结帧动画，每一个齐是一门需要专门学习的本事。

这种复杂性也曾是 Adobe 的护城河。专科用户在这些器用上干预了大齐学习资本，这种“千里没资本”让他们很难缩小切换到其他平台。企业客户更是如斯，一朝扫数团队齐在 Adobe 生态内责任，移动资本相等大。

但问题是，当新一代创作家面对遴荐时，这种复杂性可能反过来成为过失。

一位联想教师从业者不雅察到，当今的联想学生越来越倾向于先从 Canva 或 Figma 起首，唯一在需要完成终点复杂的神气时才会被动学习 Adobe 器用。更特道理的是，好多学生发现，Canva 加上几款 AI 器用的组合，仍是大约应付他们办事活命初期的大部分需求。

BMO 的走访印证了这一趋势：竞争压力在中小企业、解放办事家和学生群体中发达得最为彰着。这些群体恰是 Adobe 将来增长的潜在来源，但他们正在被更低廉、更肤浅的替代有缱绻分流。

Adobe Express，公司面向初学用户推出的简化版创意器用，试图措置这个问题，但顺利有限。它提供了雷同 Canva 的模板化联想体验，价钱也更亲民（每月 9.99 好意思元），但在功能深度上无法与 Creative Cloud 全家桶比较，在易用性上又不如 Canva 极致。这种“两端不靠”的定位，使其很难在强烈的市集竞争中脱颖而出。

更深层的问题在于，AI 正在改变创作自身的界说。

传统上，“创作”意味着将头脑中的念念法通过本事转动为作品。联想师需要知说念若何画图、若何构图、若何调色。但在 AI 时期，越来越多的创作变成了“领导工程”（Prompt Engineering），用精准的话语描写你念念要的完毕，然后让 AI 去推行。这种诊治从根蒂上动摇了“专科器用需要专科手段”这个前提。

Oppenheimer 的陈说恰是点出了这个问题：生成式 AI 正在提高内容创作的速率，同期攻讦价钱和用户增长。这不是某一款家具的竞争，而是扫数创作范式的移动。

也有东说念主看好 Adobe 的将来

在一派看空声中，仍有分析师和机构投资者遴荐逆势布局。

凭据 SEC 知道文献，Narwhal Capital Management 在 2025 年第三季度大幅增合手 Adobe 股份，增幅达 78.4%，咫尺合手仓市值跳跃 315 万好意思元。这标明部分机构将刻下的股价着落视为估值契机而非基本面坍弛。

从基本面数据看，Adobe 如实还保合手着相等强的财求实力。凭据 Forbes 报说念的数据，公司的解放现款流收益率高达 7.3%，远高于标普 500 中位数的 3.9%；往日 12 个月的运渔利润率为 36.2%，相通远超中位数的 18.8%；市盈率为 18.8 倍，低于标普中位数的 24.1 倍。若是抛开增长狂躁不看，Adobe 当今的估值仍是处于历史低位。

华尔街的共鸣缱绻价仍然权贵高于刻下股价。凭据 TipRanks 汇总的 25 位分析师预测，Adobe 12 个月缱绻价均值为 450 好意思元，较刻下约 310 好意思元的股价有约 45% 的上行空间。

在 51 位分析师中，23 位给出买入评级，13 位合手有，仅 4 位建议卖出。这意味着天然短期神色悲不雅，但多数分析师仍觉得 Adobe 的恒久价值被低估。

Adobe 经管层对将来的预测相通乐不雅。CEO Shantanu Narayen 在 2025 财年四季度财报电话会上暗示，公司 2026 财年的 ARR 增速缱绻为 10.2%，这将由 AI 驱动的家具组合、企业客户延伸和广漠的市集契机共同守旧。数字媒体业务负责东说念主 David Wadhwani 则强调，Firefly 正在劝诱新一代创作家加入 Adobe 生态。

支合手 Adobe 的投资者平凡会提议几点论据：开端，Adobe 在专科用户中的品牌领略和责任经过粘性仍然很强，企业级客户的移动资本极高；其次，Firefly 的快速采用确认 Adobe 有本领在 AI 领域保合手竞争力；第三，公司刚劲的现款流和利润率为合手续研发干预提供了保险；第四，刻下的估值仍是充分反馈了悲不雅预期，下行空间有限。

但怀疑者会反驳：问题不在于 Adobe 能不行作念出好的 AI 家具，而在于这些家具能否在根蒂上改变公司的增长轨迹。若是 AI 让创作变得更肤浅、更快速，Adobe 的高端定位和高端订价是否还能保管？若是新一代用户从一运转就习尚了 Canva、Figma 以过甚他器用，他们将来会有多大能源切换到 Adobe 的复杂生态？

护城河的宽度与深度

提及来，Adobe 阅历这种“被颠覆”的惊骇，仍是不是第一次了。

1990 年代，Adobe 曾因 PostScript 的得胜而豪言壮语，但随后头临来自微软 TrueType 字体的挑战。2000 年代，当互联网视频崛起时，Adobe 的 Flash 一度管辖扫数网页多媒体寰宇，却在出动时期到来后被 iOS 和 HTML5 透彻打败。每一次期间变革，Adobe 齐阅历了从最初到逾期、再到勤勉追逐的过程。

但不同于以往的是，这一次的挑战来得更快、更潜入。生成式 AI 不单是一种新的期间器用，而是对“创作”这个见地自身的再行界说。当任何东说念主齐不错用几句话生成一张海报、一段视频、一首音乐时，“专科创意软件”的价值主张还能保管多久？

Adobe 将 AI 深度整合进现存家具线，同期保合手专科器用的深度和精度的策略在逻辑上是合理的。Firefly 在生意安全性上的应允（基于授权素材磨砺，幸免版权争议）也为企业客户提供了区分化价值。但推行是否有余快、AI 变现能否跟上预期，仍是悬而未决的问号。

某种意旨上，Adobe 的窘境折射出扫数 SaaS（Software as a Service，软件即就业）行业在 AI 时期面对的共同挑战：当 AI 让每个东说念主齐能作念到往日唯一专科东说念主士才能作念到的事情时，专科软件的溢价空间将被大幅压缩。这不单是是 Adobe 一家公司的问题，而是扫数软件生意神态可能需要重构的信号